十三五末债市余额或超90万亿开放度有待提高

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日前，央行行长周小川在《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》辅导读本上撰文指出，十三五时期，应着力加强多层次资本市场投资功能，优化企业债务和股本融资结构，使直接融资特别是股权融资比重显著提高。预计从2014年到2020年，非金融企业直接融资占社会融资规模的比重将从17.2%提高到25%左右，债券市场余额占GDP比例将提高到100%左右。

对此，招商银行同业金融总部高级分析师刘东亮在接受《每日经济新闻》采访时表北京中科白殿疯示，近几年债券市场的发展速度非常快，今年以来还创下了新高。但相较拥有成熟金融市场的发达国家，债券市场对于我们还是新生事物，发展空间仍非常大；同时。我们的信用债规模偏小，仍有待提升。

债市发展空间巨大

周小川在文中表示，我国总体金融结构仍以银行间接融资为主，资本市场制度尚不完善，直接融资占比仍然偏低，宏观杠杆率高企的同时经济金融风险集中于银行体系。

数据显示，2014年末，我国债市余额35.64万亿元，A股市值37.11万亿元，人民币信贷余额81.68万亿元，债市、股市、信贷的余额比例为23：24：53，美国则为51：39：10。我国企业融资仍以信贷为主，比例高达50%以上，而美国则相反，企业融资以直接融资为主，间接融资仅占10%。

2014年末，我国债市存量只有美国的15%；债市存量占GDP的比重，我国约56%，而美国达北京中科白殿疯224%。

周小川在文中指出，预计从2014~ 2020年，非金融企业直接融资占社会融资规模的比重将从17.2%提高到25%左右，债券市场余额占GDP比例将提高到100%左右。

《每日经济新闻》记者注意到，我国2014年的GDP总量为63.61万亿元，若按GDP年增速6.5%计算，到2020年我国GDP总量将达到92.82万亿元。那么，按债券市场余额占GDP比例将提高至100%左右计算，届时债券市场的规模将达92.82万亿元。也就是说，未来几年内，我国债券市场将有超过57万亿元的增长空间。

刘东亮表示，美国目前的债市规模约为40多万亿美元，其中信用债所占比例非常大，而我国的情况则有所不同，利率债的规模还可以，但信用债规模偏小。原因主要有两点：第一，债券市场还是新生事物；第二，居民对债券投资仍然比较陌生。而在美国。对冲基金、养老金等投资债市的就比较多。

周小川上北京中科白殿疯述文章也提到，以合格机构投资者和场外市场为主发展债券市场，形成包括场外、场内市场的分层有序、品种齐全、功能互补、规则统一的多层次资本市场体系。

长期以来，我国债市流动性偏低，原因之一就在于投资者结构比较单一，以商业银行持有为主，迫切需要引入新的投资者群体。

熊猫债相对滞后

根据央行发布的《人民币国际化报告（2015）》，截至2015年4月末，境外投资者持有境内债券7352亿元。这意味着不到中国债券存量的2%。而2014年底，外国投资者持有额约占美国国债49%，占德国国债12%，占日本国债9%；占俄罗斯国债18%，占韩国国债11%，占印尼国债38%。和这些经济体比较，中国债券市场开放还有较大的空间。

2015年7月14日，央行发布《关于境外央行、国际金融组织、主权财北京中科白殿疯富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》。

刘东亮表示，相比较股市有境外合格投资者制度，债券市场因为人民币的不可自由兑换，限制了外国投资者的进入。对外国投资者而言，他们需要有良好的资金流动性安排，如果无法变现，那么即便允许他们进入投资，他们也不一定会有兴趣。

实际上，债券市场的开放包含债券融资和投资两个方面。数据显示，境外离岸人民币债券市场余额已超过2000亿元，而境内发行的熊猫债则相对滞后，目前余额仍不足40亿元。

对于目前我国债券市场存在的跨境发行与跨境投资不平衡的问题，刘东亮则表示，这需要一个过程去解决。

刘东亮指出，离岸市场发债比较简单，走出去已初见成效；但引进来，在境内发熊猫债还存在一定问题。对投资者来说，熊猫债还是新生事物，若在具体操作过程中发生违约，适用于哪个国家的法律也有待明晰。此前，由于融资成本的问题，鲜有海外机构前来发债，但随着我国利率水平的下降，那些原本没动力的海外机构也开始有了兴趣。

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